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        资管新政放开 固收类集合计划狂飙突进
   
     随着证监会出台以“放松管制、放宽限制”为主旨的新管理办法,对券商集合产品的审批、投资范围、设计、交易转让等方面进行了“松绑”,券商资管的边缘化命运有望逐步扭转。集合资产管理计划由审批制转为备案制,直接引爆了去年11、12月份的发行高潮。同时,伴随着权益市场的长期低迷、债券市场的稳步上扬,以债券型、量化型以及货币型为主导的固定收益类产品数量、规模迅猛增加,产品创新步伐大幅迈进。
  • 保证金/定期开放的现金管理产品

    凭借先发优势,券商创新现金管理型产品在保证金理财市场上已经占据了一席之地。现金管理业务的开启为客户提供了灵活的流动性和超越活期存款利率的收益,将有效增强客户粘性,抑制客户保证金的流失。还为券商新增收入途径和积累丰富的客户资源,推进了券商财富管理业务的纵深发展。但值得注意的是券商保证金货币型产品在数量扩容的同时,规模并没有得到显著的提升。主要因券商保证金产品投资渠道受限,购买此类产品必须开通该券商的账户,还得签约,投资便利性相对较逊。此外,在基金短期理财产品快速扩容的同时,券商的定期开放短期限货币管理产品,自2012年9月以来也陆续推出。

  • 债券分级产品

    从当前已设立债券型分级产品主要特性来看,高杠杆、高收益、短期限的特点相对突出。券商分级产品次级份额无法上市交易,只能通过相关平台来转换。转换时以净值进行,而不是价格,因此次级份额只有净值杠杆而无价格杠杆,在运作时杠杆属性不受折溢价率的扰动,作用会更加显著。由于其份额杠杆整体显著高于同期分级基金,有的高达33倍,风险相对较大;此外,券商的杠杆性产品,关于下行保护条款设置大多数不够安全,优先份额收益率虽较高,但在高杠杆、下行折算保护垫不充分的条件下,资金安全系数也相对较低。 同时,与公募基金产品的运作方式有所区别的是,券商产品退出方式主要为定期退出,流动性相对较逊。

  • 信托型计划应运而生

    10月份公布的办法及实施细则将资管的投资范围和资产运用方式也加大扩展,与客户认知能力、投资偏好及风险承受能力逐渐相契合,大集合投资范围增加了中期票据、保证收益及保本浮动收益商业银行理财计划;小集合允许投资证券期货交易所交易的投资品种、银行间市场交易的投资品种以及金融监管部门批准或备案发行的金融产品。对于定向资产管理,则允许投资者和证券公司自愿协商,合同约定投资范围。 在此宗旨之下,主要投向信托产品的集合资产管理计划应运而生。其中,渤海证券、华鑫证券先后开始推广相关产品。12月10日,渤海证券旗下“蓝海系列巴南改造限额特定集合计划”宣告成立,成为新规之后第一只直接投资于信托的产品。

2012年各类型集合资产管理计划发行情况
2005年来各年集合资产管理计划发行情况
券商2012年研究集锦
  • 固收产品募集规模占比高达80%,债券型量多货币型质优

    从2012年的发行情况来看,161只新设集合资产管理计划中107只为固定收益类产品,数量占比高达66.46%,募资规模占比80%。其中,债券型计划新设产品数量、总募集规模均处于领先地位,平均募集规模则稍逊于货币型计划,但大幅超越其它类型产品。量化型产品虽成立数量较多,但多数为限额特定理财产品,平均规模相对较小。

  • 去年券商债券类产品收益6.65% 5产品超10%

    2012年,在债券基金行业凭借重配信用债、高杠杆投资特点取得7.25%傲人业绩的同时,我们发现同期可比的31只券商债券型产品也不落后,整体净值平均收益6.65%,仅低于同期债券基金约0.6个百分点,而且全部收正,表现突出。从单只产品来看,业绩前5的债券型产品收益均超10%,其中光大证券占据两席。从资管来看,截至2011年年末,66家资管中有债券产品的仅有22家。从2012年度业绩来看,安信证券、光大证券、兴业证券、恒泰证券、申银万国旗下债券产品的业绩位居同业前五。

  • 权益型产品集体跑输市场,券商集合理财业绩垫后

    尽管市场在最后时刻反转,但相比海外市场难有的“好年景”,A股仍然显得失色不少。纵观2012年,三大类权益投资型资产管理产品(公募基金、券商集合理财、阳光私募)业绩表现乏善可陈,其中前11个月未显优势的公募基金在最后一月凭借仓位优势实现“超车”,全年净值加权平均增长5.06%;阳光私募和券商集合理财两款追求“绝对收益”的投资品仅勉强实现正收益,双双跑输一年定存及通胀率。而作为主动管理型产品,三类产品业绩均落后于同期沪深300和中证800指数,也暴露出国内主流财富管理行业在投资经验和管理能力上的不足。

  • 主线产品赚钱难,量化产品成“新贵”

    正是由于长期监管不足、限制较多等问题存在,券商资管产品多年来绩效并不理想,市场容量也没有真正打开。以非限定性产品为例,占据九成以上份额的股票型、混合型和FOF产品2012年平均业绩全线收跌,可见主流产品赚钱效应一般。副线产品中,量化型产品通过结合股票、期货、杠杆基金等多种投资策略,能够实现净值的稳定增长,风险收益结构较为合理,成为券商资管产品线中的后起之秀,也有望成为挑战基金、私募的主打品牌;指数型产品既往业绩波动性较大,且基金在被动跟踪指数标的和上市交易等领域具有先天优势,未来发展潜力受到一定限制;最后,投资于海外市场的QDII产品发展也较为缓慢,这一点与券商资管和境外投资咨询机构合作偏少有一定关系,少数几只出海产品仍停留在港股市场为主。

  • 券商量化型产品收益媲美银行理财

    券商的量化型产品在2012年也取得了优异的成绩,可比的14只产品净值简单平均增长4.6%,在各类券商产品中位居第二,收益水平可与同期银行理财产品相媲美。其中中信建投旗下的中信建投稳健增利净值增长率高达9.29%,在14只量化型产品中夺冠。受业绩及固定收益类产品需求增加的推动,截至2012年末,券商集合量化型产品达到40只。展望2013年,在经济转型、趋势性机会及空间减小的市场环境下,量化型产品或将持续扩容,为投资者带来稳健的收益。

    从新政松绑后近三个月的趋势来看,2013年券商资管将迎来新的一轮较大发展,预计产品数量与规模将继续快速增长,分级与量化产品将成为新发产品的主力军;在权益类市场升温的背景下,非限定性产品近期也将持续推新。对于行业的发展趋势,我们展望如下:
  • 现金管理类产品将成每家券商“基本款”

    截至目前,已有18家券商推出了各自的现金管理类产品,预计今年将有更多的券商发行类似产品。大券商的客户保证金规模庞大,为客户提供流动性与收益性俱佳的产品可作为其为客户提供的增值服务;另一方面小券商推出此类产品也可使其客户粘性增加,吸引新客户的卖点之一。

  • 信托类产品或可转让交易

    从目前的情况来看,投资信托类的资管产品具有预期收益较高、信托品质较优的特点,但是其管理期的全封闭运作导致其流动性较差,成为制约其规模进一步扩大的主要障碍。预计随着市场不断发展成熟,券商产品二级市场的交易也可能随之放开,给予投资者更大的流动性保障。

  • 直投“擦边球”或成趋势

    券商与项目融资人的直接对接也可能成为创新方向之一:限额特定产品的范围包括证券公司专项资产管理计划,而证券公司专项资产管理计划允许由客户和证券公司自愿协商,合同约定投资范围。从理论上来说,券商可以通过先成立与项目融资方直接对接的专项资产管理产品,再成立限额特定产品投资于该专项资产管理产品的方式实现限额特定产品与融资方的对接,打政策的“擦边球”。绕过了信托层面的利益盘剥,也可为投资人与管理人带来更为丰厚的收益。

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